Эксперты нижегородских банков: снижений ключевой ставки ЦБ больше не будет

Наталья Орлова, главный экономист Альфа-Банка и руководитель центра макроэкономического анализа, говорит, что решение ЦБ оставить ключевую ставку без изменений совпало с мнением рынка (которое было практически единогласным):

"Комментарий к решению указывает на очевидную дилемму ЦБ: снижение цен на нефть (теперь ЦБ рассматривает $50/барр. в качестве базового сценария на 2016 г.) и вызванное этим ослабление рубля представляет собой серьезный инфляционный риск, что не позволяет продолжать снижение ключевой ставки, однако угроза циклического ухудшения экономических трендов служит препятствием и для повышения ставки. Примечательно, что слабости российской экономики была снова посвящена значительная часть комментария ЦБ, и это делает его относительно мягким с точки зрения настроя ЦБ. Мы ожидали, что учитывая ухудшение внешней конъюнктуры ЦБ займет более жесткую позицию относительно перспектив монетарной политики.

Комментарий ЦБ говорит нам о том, что ставка останется без изменений, как минимум, до конца года, и возможно, даже дольше. До тех пор, пока ситуация на внешних рынках не улучшится в 2016 г.

Кроме того, ЦБ не готов использовать ставку в качестве инструмента защиты курса рубля, и это означает, что потенциальные негативные внешние шоки (которые могут случиться из-за повышения ставки ФРС, негативных событий в Китае и на сырьевых рынках) напрямую отразятся на курсе рубля. Поэтому мы подтверждаем свой прогноз 75 руб./$ на конец 2015 года". 

Макроаналитик Райффайзенбанка Мария Помельникова считает, что решение о сохранении ставки неизменной было полностью ожидаемым:

"Мы обращаем внимание на то, что ЦБ в пресс-релизе не только признает наличие значительного дополнительного давления на цены, но и дает оценку источникам этого давления. Так, ЦБ связывает рост инфляционных рисков, прежде всего, с ухудшением внешнеэкономической ситуации и обусловленным этим падением курса, инфляционный эффект от которого, как считает ЦБ, еще будет сказываться на ценах в ближайшие месяцы. Нельзя не отметить, что если к моменту предыдущего заседания ЦБ инфляционные ожидания стабилизировались, то новое ослабление рубля в июле-августе вместе с ежегодной индексацией тарифов привело к их существенному росту, а это один из ключевых критериев ЦБ при принятии решения по ставке.

Такое видение ситуации ЦБ лишь подтверждает наш прогноз о том, что какое-либо снижение ставки до конца 2015 г. маловероятно.

Новый пресс-релиз дает ответ на наиболее актуальный вопрос последнего времени – как повлияла недавняя девальвация на прогнозируемую ЦБ ранее траекторию инфляции. В этой связи важно, что Банк России считает природу текущих инфляционных рисков внешней и временной, а значит, падение рубля в июле-августе едва ли значительно изменяет ожидания ЦБ относительно среднесрочного тренда по инфляции. В подтверждение этому – оценка ЦБ о снижении инфляции до 7% в сентябре 2016 г., которая значительно оптимистичнее наших последних прогнозов (мы ожидаем ~9% г./г. в этот период).

Это говорит о том, что если ЦБ и воздержится от снижения ключевой ставки до конца 2015 г., то может возобновить ее снижение в 2016 г., причем наиболее вероятно, в первом квартале 2016 г.

В начале 2016 г., по словам самого же ЦБ, инфляция резко замедлится, в том числе из-за сравнения с высокой базой 2015 г., и на наш взгляд, будет минимальной за весь 2016 г. Однако мы опасаемся, что снижение инфляции в первом полугодии 2016 г. будет не столь стремительным, как ожидает ЦБ, что может сделать период неизменных ставок более продолжительным, чем может следовать из текущих оценок регулятора. Между тем, приводимые ЦБ анти-инфляционные аргументы — низкие темпы роста М2, падение потребительского спроса на фоне снижения реальных зарплат, сокращение инвестиций и слабая кредитная активность — полностью обоснованы".