"Резкое ослабление рубля завершилось" - Альфа-банк. Прогноз по курсу рубля на 2016 год

— Хотя Россия в январе пережила шок от падения цен на нефть, макроэкономические индикаторы в первом квартале 2016 г. оказались сильными. Розничная торговля снизилась всего на 5,4% год к году, тогда как рост номинальных зарплат на 6,1% год к году стал хорошей новостью.

Спад розничного кредитования на 3,5% год к году в марте говорит о том, что этот рынок достиг дна.

Сокращение выпуска промышленной продукции на 0,5% год к году оказалось лишь немного хуже февральского роста на 1% (изначально связанного с сезонным фактором), что позитивно.

Улучшение макроэкономических индикаторов за март, судя по всему, является прямым следствием роста бюджетных расходов.

В апреле-декабре 2016 г. они будут расти на 9% год к году; позитивно с точки зрения прогноза на второе полугодие 2016 г.

Поскольку текущая инфляция составляет 7,4%, это означает, что в оставшуюся часть года бюджетная политика будет стимулировать экономику. С одной стороны, это дает основания для большего оптимизма в отношении роста, но с другой — вынуждает сохранять осторожность в отношении инфляции.

Ключевая ставка 11% – наше неизмененное мнение, несмотря на понижение нашего прогноза по инфляции до 8%.

Наше мнение поддерживают три аргумента.

Во-первых, неопределенность вокруг бюджетной политики во время этого периода электорального цикла – беспокойство, уже несколько раз озвученное высшим руководством ЦБ.

Пока Минфин не прояснит масштаб индексации пенсий во втором полугодии 2016 г. и планы на 2017 г., мы считаем, что у ЦБ есть веский аргумент против понижения ставки.

Во-вторых, важным доводом против понижения ставки является внешняя конъюнктура, то есть риск повышения ставки со стороны ФРС.

Наконец, мы считаем, что ЦБ сможет понизить ставку только в случае завершения чистки банковского сектора от плохих кредитов и проблемных банков, о чем в данный момент говорить рано.

Учитывая исчерпания трансмиссионного эффекта девальвации, мы понижаем наш прогноз по инфляции на 2016 г. до 8%.

Однако из-за неопределенности в бюджетной политике в 2017 г. мы сохраняем свой прогноз по инфляции на 2017 г. на уровне 10%, что отражает необходимость жесткой позиции ЦБ в отношении ставки.

Прогноз по рублю на конец 2016 года понижен с 80 руб./$ до 70 руб./$.

Платежный баланс за первый квартал 2016 г. указывает на то, что резкое ослабление рубля завершилось.

Хотя профицит текущего счета относительно слабый – всего $11 млрд, недавнее восстановление цен на нефть может оказать поддержку в дальнейшем. Главной позитивной новостью было резкое замедление чистого оттока капитала до $7 млрд с $32 млрд в первом квартале 2015 г.

Российский корпоративный долг (долг банков и компаний) прекратил снижаться в первом квартале 2016 г., сохранившись на уровне $475 млрд, что говорит о снижении давления на российский капитальный счет.

Это дает нам возможность понизить свой прогноз по курсу рубля на 2016 г. до 70 руб./$ при цене на нефть $40/барр.

Макроэкономические результаты за первый квартал 2016 г. превзошли наши ожидания, а предстоящие бюджетные расходы простимулируют восстановление спроса, поэтому мы улучшаем свой прогноз ВВП на 2016 г. до - 0,3% г/г.