МНЕНИЕ. Ключевая ставка может снова измениться через полгода — Наталия Орлова, Альфа-банк

Наталия Орлова, главный экономист Альфа-банка

— Понижение ключевой ставки ЦБ с 10,5% до 10% соответствует консенсус-прогнозу рынка, однако комментарий ЦБ к решению по ставке оказался жестким и созвучным нашему пониманию того, что монетарная политика останется жесткой.

Впервые ЦБ берет среднесрочное озвученное обязательство сохранить ставку на текущем уровне до конца этого года. Причиной являются сомнения в отношении возможности выхода к концу будущего года на ориентир по инфляции в 4% и необходимость сохранения позитивных реальных ставок, чтобы избежать снижения нормы сбережений.

Уменьшение вероятности повышения ставки в США в этом месяце, судя по всему, повлияло на решение ЦБ. Весьма осторожная формулировка пресс-релиза ЦБ указывает на то, что решение о понижении ставки – скорее способ воспользоваться окном возможностей в связи с внешними обстоятельствами. Как и в июне, складывается впечатление, что ФРС опять отложит понижение ставки – в прошлый раз это произошло из-за слабой макро статистики, в этот раз – из-за нервозности рынка в связи с состоянием здоровья Хилари Клинтон.

При наличии целого ряда внутренних препятствий для понижения ставки – отсутствия дефляции в августе, дефицита текущего счета в июле-августе, восстановления кредитной активности – ЦБ решил руководствоваться внешней конъюнктурой в процессе принятия своего решения.

Время для следующего понижения ставки будет диктовать бюджетная политика. В перспективе мы считаем, что бюджетная политика будет главным фактором при прогнозе решения по ставке.

Решение правительства о единовременной выплате пенсионерам 200 млрд руб. в январе 2017 г. и последующая регулярная индексация пенсий уже с февраля будущего года указывают на то, что в марте-апреле будущего года инфляция может ускориться.

ЦБ ранее оценивал влияние этих факторов примерно в 0,5 п. п. и вероятно будет ориентироваться на эту цифру, оценивая развитие ситуации. Сезонность бюджетных выплат, таким образом, указывает на то, что в базовом сценарии понижение ставки может произойти только в марте 2017 г.

Рост корпоративного кредитования – главный фактор для наблюдения. Одной из причин умеренной кредитной активности в 2016 г. было ожидание дальнейшего снижения ключевой ставки. Сейчас, учитывая четко выраженное намерение ЦБ сохранить ставку без изменений до конца этого года, а возможно и до марта будущего года, мы считаем, что кредитная активность может ускориться. Главным фактором для наблюдения будет корпоративное кредитование, которое с очисткой от валютной переоценки снизилось на 0,5% год к году в августе, указывая на угрозу экономической активности.

Следующее заседание совета директоров ЦБ по ставке, которое запланировано на 28 октября, вряд ли будет знаковым событием для рынка.

До конца этого года предсказуемой остается и бюджетная политика; бюджетная неопределенность скорее касается параметров бюджета 2017-2019. Таким образом, ситуация в банковском секторе остается главным краткосрочным фактором, на который следует смотреть, чтобы прогнозировать масштаб возможного снижения ставки в будущем.