«Падение доходов — фактор риска, мина замедленного действия». Что будет с экономикой РФ?

Какой будет жизнь пандемии и как быстро восстановится экономика России, в колонке для NN.DK.RU рассказала главный экономист «Альфа-Банка», руководитель Центра макроэкономического анализа Наталия Орлова.

— Первоначальные ожидания экономического спада в месяцы карантина доходили до 20-30%. Тогда было страшно, и бизнес готовился к худшему. Для ряда секторов ситуация остается тяжелой, в частности, для транспортной отрасли. Но если говорить в целом об экономике, ожидаемый апокалипсис не состоялся.

Так, экономика России «просела» на 8,5% во втором квартале 2020 г. Есть страны, которые продемонстрировали более глубокий спад во втором квартале: Испания (-22%), Франция (-19%), Италия (-17,3%). При этом Китай за второй квартал показывает рост на 3%, это существенно ниже, чем традиционные китайские показатели, обычно страна ориентировалась минимум на 6%, но, тем не менее, на фоне других государств это хороший результат.

Экономика США показала спад всего на 9,5% во втором квартале, в значительной степени благодаря мерам поддержки со стороны американского правительства.

Падение на 8,5% в России — неплохой показатель. Прогнозы были более пессимистичными. Негативные ожидания связывали с тем, что российское правительство вышло с относительно небольшим пакетом финансовой поддержки для населения и бизнеса. Но это не отразилось на динамике ВВП.

Считается, что большие пакеты помощи от государства в кризисных ситуациях поддерживают экономику. Но этот кризис особенный. Государства буквально платят за временную остановку экономики, только за то, чтобы компании не работали, а люди сидели дома.

В США, например, больше $ 3 трлн было выделено, а сейчас обсуждает дополнительный пакет —от $1 до 1,5 трлн. Это в основном пособия по безработице и финансовая поддержка населения. Есть курьезный факт, что 70-80% зарегистрировавшихся как безработные и получивших граждан США — это сотрудники, которые сохранили свои рабочие места. Этот период экономической остановки они предпочли пережить на достаточно высоких пособиях по безработице.

Корреляция не прямая, но можно говорить о том, что те страны, которые в этом году согласились на большие дефициты бюджета и меры поддержки, как ни парадоксально, покажут наиболее значительный экономический спад. Китай и Россия — как раз имеют небольшие показатели дефицита бюджета.

Ситуация в экономике США

Рынок труда США показывает достаточно быстрое восстановление. В апреле аналитики ожидали безработицу на уровне 20%. Экономика вернулась пусть не к докризисным 4%, но к 10% уровню безработицы. Безусловно, восстанавливаются не все сектора, потому что продолжает страдать туризм, гостиничный бизнес и транспорт. Но это вопрос снятия карантинных мер, которые еще продолжают частично работать.

США определяют контекст настроений в глобальной экономике. Увеличение поддержки экономики со стороны ФРС создало на глобальных финансовых рынках контекст позитивных ожиданий и настроя на выход к более высокой инфляции.

В последние два месяца общий индекс роста цен в США составлял 0,6% месяц к месяцу, и даже индекс роста расходов домохозяйств (PCE, динамику которого таргетирует ФРС) продемонстрировал ускорение до 0,4% в июне, максимального значения с сентября 2017 г.

Когда рынки видят увеличение инфляционных темпов, они начинают прогнозировать более жесткий подход центрального банка к монетарной политике. Но на данный момент этот риск несущественный. Глава ФРС Джером Пауэлл ранее заявил, что ФРС  будет таргетировать не точечно инфляцию в 2%, а среднее значение инфляции. Это хороший знак для рынков. Это означает, что если в течение нескольких лет значение инфляции в США находится на уровне ниже 2%, то в последующие годы ФРС позволит ему уходить выше этой отметки, не ужесточая при этом свою политику.

По сути, ФРС взяла обязательства, что их ключевая ставка останется низкой в течение долгого времени. Рынки ожидают, что это будет на горизонте 2024 г.

Динамика доллара в ближайший год, а может быть, и несколько лет, будет определяться ноябрьскими президентскими выборами в США. Контекст этих выборов таков, что победа Трампа будет означать сценарий сильного доллара и нестабильных рынков, победа Байдена — возврат к глобализированной экономике, снижение рисков торговых войн и вероятность повышения налоговой нагрузки на компании. Это заставит капиталы искать более интересные активы для инвестирования вне американской экономики.

В России поддержка спроса происходит за счет роста кредитного портфеля

Оборот розничной торговли в РФ в июле снизился всего на 2,6% год к году на фоне ожиданий рынка -4,5%. Нельзя исключать, что в августе потребление может вернуться на уровень 2019 г. благодаря росту внутреннего туризма.

Уровень безработицы составил 6,3% в июле против 6,2% в июне. Аналитики не ждут, что он будет расти дальше. Зарплаты уже показали рост в реальном выражении — в июне они выросли на 0,6% год к году.

Кроме того, в течение этого карантинного кризиса наблюдается неплохая динамика банковских показателей. В частности, рынок розничных кредитов падал только в апреле, а с мая портфель показывал рост. В июле банковский портфель розничных кредитов вырос на 1,7% (как и в марте 2020 г.), по итогам года рост рынка составит минимум 10% по сравнению с прошлым годом.

В целом можно сказать, что с одной стороны, в части восстановления потребления, мы следуем по траектории других стран, в частности Китая. С другой стороны, поддержка спроса происходит за счет роста кредитного портфеля.

Объем выпуска промышленной продукции в РФ в июле упал на 8,0% по сравнению с прошлым годом, что хуже ожиданий, улучшение по сравнению со спадом на 9,4-9,6% в мае-июне оказалось незначительным. Главный фактор сохраняющегося спада — углубление провала в добыче. Обработка же показывает ожидаемое восстановление.

Спад в добыче также объясняется эффектом подписания сделки ОПЕК+. Этот спад на уровне 13% по нашим ожиданиям сохранится до конца года и даже перейдет на следующий год.

Во всем мире была тяжелая ситуация, и в условиях низких цен на нефть российское правительство было вынуждено экономить свои ресурсы и действительно не предоставило большой поддержки экономике. Но и карантинные меры не были столь жесткими как в некоторых других странах.

Кризис не дал никаких новых возможностей, но собрал зоны напряжения

Спад второго квартала оказалась не таким глубоким, как ожидалось. Согласно консенсус-прогнозу августа, ожидается спад ВВП в 2020 г. на 4,1% и рост на 3,1% в 2021 г.

Важный сигнал опросов — настрой аналитиков по поводу роста следующих лет умеренный. Кризис не дал никаких новых возможностей, но собрал зоны напряжения с точки зрения спроса населения. Но нужно понимать, что минимум треть из этого роста — это статистический эффект.

Что касается ставки ЦБ, консенсус-прогноз апреля предполагал, что ставка не упадет ниже 5,5%, но сейчас мы уже ниже 4,25%. Рынок не верит в снижение ставки ЦБ в 2021 г. и ожидает, что дно будет достигнуто в конце этого года (4%). Мой прогноз с консенсус-прогнозом немного расходится: я думаю, что дно будет достигнуто в следующем году (3,5%). В любом случае ЦБ заявляет, что переходит к более тонкой настройке — дальнейшие шаги по снижению ставки будут по 25 базисных пунктов. Снижение на 1 процентный пункт уже сложно себе представить.

Еще один традиционно важный индикатор — динамика курса. Если раньше экспертам казалось, что нас ждет устойчивое укрепление рубля, то сейчас консенсус-прогноз — 75-79 руб. за доллар.

На мой взгляд, на динамику курса рубля сейчас сильное влияние оказывают неэкономические факторы — ситуация с Навальным и ситуация в Белоруссии. По моим прогнозам, в конце года курс составит 67 руб. за доллар, в конце 2021 г. — 75 руб. за доллар.

Горизонты следующего года уязвимы с точки зрения роста. Главная проблема для российской экономики — возврат к траектории роста сочетается с дальнейшим обеднением населения. Для сравнения, в США во втором квартале этого года благодаря огромной поддержке правительства реальные располагаемые доходы населения выросли на 12%. В России доходы во втором квартале упали на 8% по сравнению со вторым кварталом 2019 г.

Это снижение будет означать, что к концу этого года уровень реальных располагаемых доходов населения будет на 15% ниже уровня 2013 г. Это, конечно, очень печальный показатель. Несмотря на то, что наша экономика показывает небольшой накопленный рост по отношению к 2013 г., порядка 5%, этот провал доходов является сильным фактором риска и тормозом для экономики. Пока ситуация с доходами никак не переломлена, это мина замедленного действия. К сожалению, я думаю, что сейчас не стоит себя тешить надеждами, что мы можем как-то расслабиться, и впереди несколько лет уверенного роста. Скорее всего, нет.

Колонка подготовлена на основе вебинара «Альфа-Банка» «Макроэкономический прогноз: жизнь после пандемии»